纺织服装：业绩仍承压 分化将加剧

　　服装终端消费仍低迷,板块业绩将承压

　　根据中华全国商业信息中心的统计数据,2015年1-12月,全国重点大型零售企业服装商品零售额同比下降0.3%,增速较2014年下滑1.3个百分点,仍呈现低迷态势。但服装零售量同比增长6.4%,增速较2014年高6.7个百分点,说明价格下跌是服装零售额下滑的主要原因。价跌量升的走势说明消费者追求性价比的消费习惯养成,另一方面也说明未来终端消费有望企稳,或者不会进一步恶化。

　　通过对2015年前三季报的分析,我们之前对A股纺服子板块复苏顺序为家纺-休闲-鞋类-男装-女装-户外的判断基本成立。但从2015Q3的业绩来看,有些板块业绩增速有所反复,业绩压力仍然较大。首先,从利润增速情况来看,2015Q3各板块业绩增速分化明显。其中鞋类业绩增速实现由负转正,男装业绩降幅进一步缩窄,家纺业绩增速有所放缓,休闲和女装的仍为负增长,有所收敛,户外业绩由正转负。其次,从营收增速情况来看,行业整体增速略有下滑。纺织服装板块15Q3的收入增速比15年初有所下滑,增长幅度都在个位数。最后,从库存情况来看,存货周转天数上升,说明整体改革效果仍不明显,未来业绩压力仍在。

　　预计2015年度业绩分化将加剧

　　如前所述,终端消费不振,主业增长压力仍在,各板块复苏顺序和程度不一,导致了业绩分化将加剧。根据我们预测,在我们所覆盖公司中,业绩增速超过30%的有美盛文化、华孚色纺和健盛集团;业绩增速在0-30%之间的有探路者、罗莱生活、富安娜、森马服饰、浔兴股份、航民股份和贵人鸟;业绩下滑的包括朗姿股份、兴业科技、华斯股份和鲁泰A。

　　投资策略:业绩承压,聚焦新兴

　　根据我们2016年纺织服装行业年度策略报告的梳理和分析,纺服板块的公司转型预期依然强烈,且多聚焦新兴成长行业:体育、互联网+(社交电商)、“她”经济(美丽经济+婴童)。我们仍然维持2016年的投资策略,维持行业“强于大市”的评级。在主业增长仍然面临压力的背景下,聚焦新兴,寻找真正有成长空间和战略布局的企业。这些包括:

　　涉足体育产业的贵人鸟、探路者;涉足社交电商的华斯股份和朗姿股份;涉足“她”经济(医美+婴童)的朗姿股份、美盛文化、森马服饰和金发拉比。纺织制造领域建议关注受益成本下降,业绩反转的标的--兴业科技和华纺色纺。综合考虑基本面、转型方向以及成功确定性,我们最终推荐以下投资组合:美盛文化、朗姿股份、华斯股份、贵人鸟和兴业科技。

　　风险提示:经济进一步恶化导致消费持续低迷,并购协同效应低于预期。